多重因素压制 铜价面临下行风险

　　一季度，在全球铜精矿供应偏紧支撑下，铜价重心较去年显著上移，主力合约一度攀升至83320元／吨的历史高位。清明节期间，受美国“对等关税”政策影响，铜价急转直下，最低跌至71320元／吨，较年内高点下跌12000元／吨，跌幅超过14%。

　　供给方面，卡莫阿和奥尤陶勒盖矿山扩建以及新建Malmyz矿山投产，预计2025年全球铜矿产量将实现2.3%的增长。与此同时，中国产能持续扩张，印尼、印度和刚果（金）的新产能启动，最终将推动2025年精炼铜产量预增2.9%。尽管铜矿产能与精炼铜产能同步增长，但全球铜精矿供应偏紧格局仍将延续。

　　当前，铜精矿加工费（TC）已持续多月处于负值区间。截至5月23日，散单TC下跌至-44.25美元／干吨。5月，利用铜精矿生产精炼铜成本高于国内现货价格4705元~5455元／吨。一方面，精炼铜生产成本高于国内售价，从成本端对铜价形成支撑；另一方面，可能抑制冶炼企业生产积极性，制约精炼铜产量大幅增长。

　　此前，受市场供需格局变化影响，国内精炼铜进口窗口关闭，出口窗口开启，国内冶炼企业积极拓展出口贸易以获取利润。数据显示，4月，国内精炼铜出口量环比增加约1万吨，净进口量环比下降1.5万吨，铜精矿供应充足及冶炼企业开工率提升，精炼铜产量环比增长约1万吨。

　　从原料储备来看，4月，国内铜精矿、废铜及阳极铜进口量环比增加，为企业5月的生产奠定基础。进入5月，精炼铜出口窗口持续开启，精炼铜企业复产规模超过检修规模，预计国内精炼铜产量将保持较高水平。

　　在美国铜产品进口量激增的背景下，中国凭借成本与产能优势成为主要供应方，带动国内铜材出口需求上升。4月，未锻造铜及铜材出口量环比增长近1万吨，进口量环比下降或增速放缓，净进口量下降4万吨。尽管出口需求保持强劲，但5月最后一周，国内下游铜企需求淡季特征开始显现。

　　SMM调研数据显示，精铜杆、再生铜制杆、电线电缆、漆包线企业周度开工率分别为70.64%、22.14%、82.34%、83.90%，环比分别下降2.62%、增长0.27%、下降1.05%和下降0.50%。其中，空调行业、新能源行业用铜量均出现环比下降。具体来看，我国家用空调5月、6月、7月排产总量分别为2330万台、2097.8万台、1842.06万台，呈逐月下降趋势。新能源汽车市场方面，5月1—26日，新能源汽车零售57.4万辆，环比4月增长2%，全国乘用车厂商新能源汽车批发62万辆，环比4月下降3%。

　　全球库存持续向美国转移的趋势显著。截至5月29日，上期所、LME铜仓单分别降至3.2万吨和15.2万吨，环比降幅分别达6%和25%。