空调季需求回升，二季度铜价将上涨

　　海外宏观市场仍是二季度主导铜价的核心因素。如果美伊冲突在二季度继续延续，将对铜价形成明显施压。如美伊冲突结束，则存在一定利好。

　　基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜流转速度回升，全球交易所库存拐点出现。需求方面，线缆、汽车等端口将迎需求回升，空调行业季节性走弱，用铜效果存在差异。

　　综上，二季度铜价将有震荡回升。

　　一季度铜价整体走出震荡回落行情。银价快速上涨拉动铜价开年快涨，1月30日曾一度触及114160元高水平，后白银价格大跌，铜价连续两日快速下跌并回吐全部年内涨幅，并再度开启高位震荡态势。直至美伊冲突爆发，铜价再次承压，并在3月末最低触及91500元。

　　一季度海外宏观市场风险上升为影响铜价的主要矛盾，铜价的金融属性尽显。

　　美国于1月3日凌晨对委内瑞拉发起军事行动，突袭首都并强行控制马杜罗总统夫妇移送出境，引发多国强烈谴责。后美国能源部正式宣布，对委内瑞拉石油的全球销售实行无限期控制，据央视新闻报道，美国已经于1月中旬完成首批委内瑞拉石油的销售。此后，美国和以色列自2月28日期联合对伊朗发起军事打击，霍尔木兹海峡运营受到影响，原油价格闻风快速上涨并引发市场通胀忧虑。虽然美国财政部外国资产控制办公室于3月12日宣布暂时放松对俄罗斯石油的制裁，以应对霍尔木兹海峡航运受阻给能源市场带来的冲击，但仅带来油价高位滞涨效果，通胀忧虑依旧不断发酵。

　　美国劳工部公布的数据显示，美国1月核心PPI环比增长0.8%、同比增长3.6%，均大幅超出市场预期，核心同比增速创2025年3月以来最快。美国2月PPI同比上涨3.4%，高于市场预期值3.0%；环比上涨0.7%，为2025年7月以来最大单月涨幅，同期核心PPI（剔除食品和能源）同比上涨3.9%，环比上涨0.5%，均创2025年1月以来最高纪录。高通胀数据叠加美伊冲突持续进行，截至3月末，市场已经开始对2026年加息进行定价。

　　一季度共有两次美联储议息会议，分别在1月末和3月中下旬，两次会议均未有任何行动，联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%，会后公布的点阵图显示，美联储决策层的近期利率路径预测和上一次去年12月公布点阵图时一致，依然预计2026年只会有一次25个基点的降息。

　　二季度美联储将在4月末和6月中旬召开两次议息会议，其中6月议息会议将再度公布点阵图、经济预测并举行新闻发布会。宏观依然是铜价运行最大的干扰因素。

　　一季度海外铜矿运营受到一定干扰。Capstone Copper旗下位于智利的Mantoverde 铜金矿在1月2日至2月6日持续罢工；2月中旬赞比亚矿业监管机构表示，由于Mopani Copper Mines未能清点其Mufulira铜矿所有地下工作人员的人数，并已暂停该矿运营；由于暴雨冲毁部分路段，刚果Kasumbalesa关口3月1日-3月3日交通短暂暂停；在3月12日发生一起工人死亡事故后，力拓暂停其位于美国犹他州的Kennecott 铜矿运营。

　　受矿山运营扰动影响，铜精矿供应紧张问题明显，SMM进口铜精矿加工费负值进一步扩大，截至3月末，进口铜精矿加工费报-67.32美元/吨。

　　今年以来国内精废价差整体呈现震荡走弱态势，年初精废含税价差最高可达6000元/吨，后持续震荡走弱，3月中下旬甚至一度出现精废含税价差倒挂情况。

　　春节影响已经过去，废产阳极铜企业开工修复已经完成，二季度废铜供应将有小幅提升。

　　今年1-2月国内冶炼厂开工率维持在83.9%以上，叠加新产能产量释放等因素，1-2月国内精炼铜产量持续高于往年同期水平。

　　此前备受关注的精炼铜自LME流入COMEX套利的机会已经不复存在。从当前全球交易所库存结构来看，上期所和LME精炼铜库存自开年起便持续累库进程，COMEX精炼铜库存在1-2月继续累积，3月2日库存达到阶段性高点60.17万吨后开始缓慢去库。

　　冶炼厂生产预期稳定，加之海外套利操作影响已经基本消散，全球交易所库存将有望经历小幅去化。

　　国家电网数据显示，今年1—2月公司累计完成固定资产投资同比增长80.6%至757亿元，电网基础支撑能力和投资拉动效应持续增强；南方电网固定资产投资同比增长95.3%至250.8亿元。

　　二季度为线缆行业生产高峰期，线缆行业开工率仍有望进一步回升。

　　数据显示，2026年1-2月中国家用空调累计生产3282.4万台，同比下滑1.9%；销售3332.0万台，同比下滑3.5%；出口和内销规模分别为1925.3万台和1406.7万台，同比均下滑3.5%。

　　空调行业具有较强的产销季节性，二季度空调将进入销售旺季，生产将有望季节性走弱，空调端口的用铜需求传导效应也将有所减弱。

　　据中国汽车工业协会分析，2026年1-2月，国内汽车产产量同比降低9.5%至412.2万辆，销量同比降低8.8%至415.2万辆。

　　2026年汽车补贴政策的核心变化是新能源汽车购置税减免从2025年的全额免征调整为减半征收，每辆新能源乘用车减税额上限为1.5万元。春节假期过后，汽车行业产销将有季节性回升。

　　海外宏观市场仍是二季度主导铜价的核心因素。如果美伊冲突在二季度继续延续，将对铜价形成明显施压。如美伊冲突结束，则存在一定利好。

　　基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜流转速度回升，全球交易所库存拐点出现。需求方面，线缆、汽车等端口将迎需求回升，空调行业季节性走弱，用铜效果存在差异。

　　综上，二季度铜价将有震荡回升。